华泰:场内外配资规模3万亿 清理短期令市场承压

网易财经7月18日讯 华泰证券研究所近期召开电话会议,对场外配资现状及监管做了探讨和解读,华泰认为,清理场外配资实际上是有利于这个市场的,在市场恢复性上涨的过程中,如果杠杆重新上升,那么市场一定会再次面临去杠杆的压力,所以在短期内,场外配资将会受到比较严厉的政策监管,短期对股票市场形成压制,但是如果处理的得当,可以在一段的时间内,有效的降低整个市场高风险的杠杆部分,中长期将有利于市场走好。

此外,华泰还邀请相关的五方专业人士从他们各自的角度讲讲目前配资的状况,以下为电话会议纪要。(华泰证券研究所)

华泰策略薛鹤翔

大家好!银行配资这一块目前市场上的规模差不多1.5万亿左右(配资市场共3万亿左右),占配资规模的半壁江山。从监管层面来说,去年开始监管比较关注这一块,也经常到银行和信托调研了解情况,但是并没有出强制的政策来要求停止配资的行为。我们理解监管还是希望能够逐步的、从长期的角度来去杠杆,短期内不会有很过激的行为。但是银行自身的风险控制角度,在今年年初的时候开始逐步降低杠杆比例,去年做的比较多的是1:3的,今年的杠杆逐步控制在了1:2.5,1:2左右。

近期股市大幅的下跌,应该说大部分的银行都有遇到在强行平仓的过程中出现少量亏损现象。我们预计下一步银行对这一块是趋于保守和观望,虽然短期内不会马上停止业务,但是一方面是进一步降杠杆,一方面是对严格审核,包括杠杆、劣后主体、投资的限制、单票的限制,还有整体规模限制等等,整体再新增,只会做一些存量的业务等等方面来逐步的控制。因此,我们认为去杠杆是一个长期稳步的趋势。

从目前来看,对场外配资的清理将会是接下来一个月行情发展的重点,尤其是对配资的清理,对系统相关的监管。作为证券从业人员,对配资业务还是一知半解,我们今天非常高兴请来了配资业务链条五位专业人士。他们分别是来自银行的专业人士、信托公司、配资公司、券商两融、衍生品交易等五大方面的领导。

首先我们讲讲策略团队对于场外配资的看法。我们觉得清理场外配资实际上是有利于这个市场的,因为相比券商的两融融资这块业务,场外配资显然是更高杠杆和更不透明、不易监管。所以我们看到在上周四市场开始反弹到本周在配资方面又出来了比较严厉的政策,市场这两天又作出了反映。如果市场反弹,杠杆又重新的快速反弹,这一定是决策层所难以容忍的,所以我们也看到在周末证监会也发布了19号文,要清理整顿违法从事证券业务。

我们是觉得在市场恢复性上涨的过程中,如果杠杆重新上升,那么市场一定会再次面临去杠杆的压力,所以在短期内,我们觉得场外配资这一块受到比较严厉的政策监管,对股票市场一定是一个压制的政策,但是如果处理的得当,可以在一段的时间内,有效的降低整个市场高风险的杠杆部分,我们认为在中期内是有利于市场走好的。

现在我们按照刚才所说的顺序,邀请相关的五方专业人士从他们各自的角度讲讲目前配资的状况。

银行资管部领导

大家好!银行配资这一块目前市场上的规模差不多1.5万亿左右,占配资规模的半壁江山。从监管层面来说,去年开始监管比较关注这一块,也经常到银行和信托调研了解情况,但是并没有出强制的政策来要求停止配资的行为。我们理解监管还是希望能够逐步的、从长期的角度来去杠杆,短期内不会有很过激的行为。但是银行自身的风险控制角度,在今年年初的时候开始逐步降低杠杆比例,去年做的比较多的是1:3的,今年的杠杆逐步控制在了1:2.5,1:2左右。

近期股市大幅的下跌,应该说大部分的银行都有遇到在强行平仓的过程中出现少量亏损现象。我们预计下一步银行对这一块是趋于保守和观望,虽然短期内不会马上停止业务,但是一方面是进一步降杠杆,一方面是对严格审核,包括杠杆、劣后主体、投资的限制、单票的限制,还有整体规模限制等等,整体再新增,只会做一些存量的业务等等方面来逐步的控制。因此,我们认为去杠杆是一个长期稳步的趋势。

信托公司配资业务骨干

大家好!首先是讲一下配资这一块的规模。我们这边是从去年的上半年开始发力做这一块业务的,现在来看那个时点确实还是不错的。下半年配资这一块业务就还比较火,我们的客户基本上不用愁,不大需要去找客户,到去年年底,我们是接近100多亿的规模。今年上半年,规模就上的比较快了,达到了500多亿的规模。

从客户的角度来看,主要是一些私募的机构,以及一些大的散户,还有不少配资公司。去年上半年配资是以私募的机构为主,去年下半年有不少的配资公司参与到信托这一块。今年上半年配资融资就比较多了。银行是我们优先的客户,在信托配资这一块,银行是一个主导方,包括客户的准入门槛都是由银行来定,价格和指标都是由银行来定的。

去年年底的时候,优先这一块有一些降杠杆比例的情况,实际上就是在收紧配资。最近大跌以后,目前大部分银行是观望的过程中,暂停配资业务,但是有不少银行应该是可以做的,但是肯定是不能接系统的。另外在风控这一块也是更加的严格。

配资盘在最近大跌过程中运行的情况,分几个时点,是在端午节之前大跌,我们这边实际上就有不少是需要补仓的,但是基本上所有的客户都能把资金补过来。在节后大跌的时候,补仓的就比较多了,整体舱位也降下来了。但是被强平的还是少数。在反弹当中的前三天大跌的时候,还是出现了一些客户被强平的,舱位也继续下降,这是这段时间的配资盘运行的情况。

大跌对我们信托这一块配资的影响,站在我们信托的角度来看,配资这个事情应该是一个中性的看法,最大的影响应该是这一块的业务量未来会有所减少,客户的准入门槛应该会有所提高,风控这一块也会要求的更加严格一些。从银监这一块来看,对我们的监管暂时没有非常明确的政策出来,只是最近信托需要交的信托业保障基金,对于涉及到证券相关的结构化的产品是缓交信托业保障基金,这也说明对目前配资的业务至少是不会去打压,应该是平稳的发展。信托这边发言结束了。

配资公司合伙人

大家晚上好!我介绍一下我们场外配资这方面业务的情况。之前信托和银行这边的领导负责人都说了,目前的状况应该是一个平稳过渡,端午节期间的大跌,大多数的客户就已经被平仓了,在逐步的下跌过程中,没有被暴仓和强平的客户也主动把杠杆比例和仓位降了下来。在最早的时候,就我们公司而言,在北京地区的规模算是比较大,最高的时候规模能够在100亿左右,每周能够新增12、13亿这么一个增量。

到现在为止,就我们了解,作为场外配资这一部分,其实这个量应该是比较少的,大概也就是几千亿。不像之前说的上万亿甚至是几万亿的规模,所以暴跌对外场外配资来说,我们一般认为并不是完全由于场外配资的杠杆所引起的。作为场外配资,一般我们的杠杆比例在年前的时候,大多数的时候是会在1:3或者是1:5,甚至有很多一批是1:5。但是到了年后杠杆比例就已经降下来了,降到了1:3,甚至是在5、6月份的时候,杠杆比例还有进一步的降低,大概降到了1:2.5左右,现在也一直维持在1:2.5左右的情况。

由于证监会发的19号文,再加上一直说有约谈高管,会不会对场外配资进行清理。目前我们公司接触到的情况,场外配资这一块存量应该不会受到影响,只是说续存,后面存量的续期问题是不是可以继续,新增目前有很多人过来跟我们说想要在新增配资、资金或者是想要新开户的,这一切都在19号文发布以后,就已经全部停止了。清理场外配资对于我们这样的公司影响还是比较大的,很可能会导致很大一部分的场外配资全部转移到地下,目前我们还是有银行和信托的这么一部分的优先资金,如果说真的到后面,场外配资这部分优先资金拿不到,我们公司肯定会拿自有资金出来配,看看是不是能够直接接第三方系统。我们这边的情况目前就是这样。

券商两融业务骨干

各位投资者大家晚上好!刚才前三位嘉宾结合证监会19号文对场外配资的清理的过程谈了一下最新的动向和走势。我接下来就谈谈场内的两融情况,结合当前的行情以及最新颁布的管理办法,新政对两融的影响跟各位投资者做一个交流。

2014年底以来,随着行情一路上涨,两融余额的规模也是保持着高速的增长态势,到了6月中旬达到了一个峰值,但是随着近期市场大幅下跌,两融余额规模出现下滑。出现这样净流出的原因,很多人觉得两融的杠杆过高,或者觉得与出现了过多的平仓有关。据我了解,两融减少的数量过程中,平仓的数量占比非常少,更多的还是投资者的自我了结或者是因为市场下跌所造成的净流出。

第二个想跟大家交流的就是关于杠杆。前面几位专家谈到了,因为场外的配资,特别是非法的配资,杠杆比例非常高,但是两融是一种提供保证金的信用交易,目前券商融资的保证金比例保持在70%到80%,整体的平均融资杠杆比例不超过1:1.5。

近期,随着市场振荡,整体两融余额也是呈下降趋势,一个市场缺乏信心,第二个两融的准入门槛要求更加的明确和严格。

接下来我给大家谈谈两融的风险,两融从2010年开始,经过几年的发展,是一个比较成熟的业务模式,有低杠杆、操作透明和低成本的优势,而且一直是处在监管部门和行业自律组织的监管和引导之下,整体的风险杠杆比较低,主要风险一个是来自于市场风险,市场价格的波动风险。第二个风险就是集中度风险,因为有的券商信用帐户里面集中度过高,对后期的流动性,包括平仓的难易程度带来了影响。前一轮行情的下跌,很多股票的价格跌到了一个相对来说比前期要低很多的价位,但是第二个风险,目前应该说在很多信用账户中还是存在的。

对两融业务杠杆的控制,包括风险的控制,并不是从这轮大跌才开始。这次新的管理办法也明确了,总体的融资规模是不能超过资本的4倍,另外还有一些分散的监控指标,比如说单一证券融资的金额,总体来说就是和资本挂钩的各项单一的指标的设置。另外券商在风险控制过程中,也会对标的券的集中度,可冲抵保证金、保证金比例等等这些要素来对两融进行控制。新的管理办法更加重视客户的适当性和客户的准入机制。我以上讲到的这些风控指标的动态调整和差异化的管理机制也在慢慢的建立。因此我觉得两融的风险总体上应该说是可以控制的。

长期来看两融的发展势头并没有改变,首先根据证监会的最新管理办法,券商两融规模是不得超过净资本的4倍,按照目前来看,可能会达到4万亿的空间,所以离帽子的空间还是比较大。第二,根据美国市场1929年两融占整个市场5%的水平来测算还是有很大的空间。第三,参考国外成熟市场的经验及国内市场的发展经验来看,我们认为两融的发展,受市场整体行情的影响相当显着。基于目前市场的行情,应该是慢慢的在恢复和反弹当中,我们相信市场将回归慢牛的走势,未来融资融券的规模也会慢慢恢复。另外一个关键点在于新的管理办法颁布以后,也是进一步拓宽了券商的两融资金来源,包括通过IPO,通过信用债权的资产证券化,包括通过银行的收益权等等很多途径,包括发行收益途径等等筹集资金,也为两融的发展准备了充足的资金。这就是两融的基本情况。

下面我再给大家介绍一下场内股票质押业务整个市场情况。截止到6月底,全市场的场内股票质押的业务规模是5700多亿,股票质押分为两类,一类是传统的股票质押,另外是现在通过传统的股票质押基础上延伸的小贷业务,股票质押业务在这一轮的大跌过程中,应该说是经受住了考验,可能一些小贷业务出现了一些平仓,但是普通的股票质押并没有出现大规模的平仓。股票质押目前的风险主要是由以下几类,首先是流动性的风险,因为股票质押业务大多数都是通过限售股质押,所以流动性没那么足。第二个是集中度,股票质押业务的特点很多是大股东持股进行质押,所以集中度相对来说比较高。另外的风险就在于资金的问题,融资融券是在融资以后,在现有帐户内进行流转,所以整个过程是被监控到的,但是股票质押是可以取出使用的,所以资金跟踪也是目前的一个比较大的风险。

针对这些风险,券商一般都会采取事前尽职调查,对项目进行评审,事后进行跟踪的方式对股票质押进行整体的风险控制。另外股票质押本身是一个融资性的行为,更多的是用于实体的投资,本身的杠杆比例,除去本金是打了折的,并没有放大,杠杆比例比较低,我们觉得风险可控。

券商衍生品投资经理

大家晚上好!我从衍生品交易的角度给大家做一些介绍,我们现在的业务可以分成两个大的方向,一个是传统的场内交易,一个是场外交易。我先简单的说一下场内交易的影响。

自从21家券商一起发了公告,相当于国家层面正式开始救市以来,基本上原来活跃在股指期货市场上的非常非常活跃的一支力量,就是券商自营的套利套保的一批交易资金,基本上被证监会以窗口指导或者是行政命令的任务形式在限制,一旦限制做空的话,就不能再开新的空单,就意味着对于券商的衍生品交易来说,股指期货已经失去了他的套保或者是套利的交易功能。从这个角度分析,从国家层面的这一次救市开始一直到今天,我们看到股指期货的市场上屡屡的出现了一些大的波动,上个星期一、星期二,发生过所有的期货合约跌停,到几百个点,跟券商衍生品交易这样一个期货市场的重要的参与量已经没有什么关系了,因为整个交易基本上都停下来了。

这个其实也是超出了我们的预计,我们原来有一个数据,中金所每天晚上会在它的网站上公布所有的期货公司,数据的排名,最大的那几家期货公司往往也对应着背后的券商就是那几个券商,比如说中信证券、华泰期货、国信期货等等,这几家期货公司的持仓是最大的,从我们自己经验来看,在比较大的隔夜仓的持仓过程中,有一半以上是衍生品自营在拿着的。从监管的角度也会考虑到这股力量暂时停下来以后会对我们的市场产生一定的作用,但是现在显然这个市场上另有更活跃的交易力量左右着这个市场。

单纯的让券商的这股力量停下来,并没有特别显着的说股指期货市场的波动停下来。今天市场一旦出现大跌以后,情况又是比较显着的,特别是当月合约,后天马上要交割,今天还在出现这样的比较大幅度的波动,这个就是衍生品交易的情况。

现货这一块,对于券商自营来说,单边的纯方向性的规模不是特别大了,跟衍生品相挂钩的也是逐渐的取消规模。期货交易那一块已经停下来了,只能平仓,就意味着现货交易那一块也已经平掉了,即使不考虑4500点以下不再卖出的公告,只是限制期货的话,导致了券商的现货交易也只处于了只能买不能卖的状态,所以说衍生品场内的交易市场上,目前券商停下来以后,我还是刚才的观点,跟我们原来预计的情况不太一样,期货市场的参与力量在不断的影响着这个市场。

从场外来说,今天各位在线的朋友,有的清楚,有的不太清楚,2013年开始,券商的衍生品自营又出现了一个收益互换的业务,本身衍生出很多种形式,包括场外期权,有很多也是通过收益互换的形式交易,里面有非常大的一块,所有的券商加在一起,估计也有小一千亿的规模,就是跟配资很接近,特别是跟场外的配资很接近。有几个特点,第一个是杠杆比较高,第二个是标的也是不仅仅限于两融的900多个标的,第三个就是在交易上,在交易配额的限制上,比两融更少一些,还有一个是杠杆也会比两融高一些。

收益互换的情况来看,收益互换的客户是所有的配资参与这个配资的交易的客户里面,我们认为相对来说是规模最大,资金实力最强大的,客户数量肯定是远远的小于配资的客户,远远的小于了两融的客户,这就决定了对比中小的客户,包括比散户更成熟一些,自己管控风险的能力更强一些。这样的客户补仓能力和资金实力也经强一些。这一轮大跌,我们的情况基本上是跌到了最后几天,就是最后的高峰出现了国家层面的救市出来以后,就是上个星期一、星期二和星期三,星期二和星期三两天都有大跌,这两天反而是出现了追保的高峰。有一些客户的风控措施做的还是比较到位的。这两天高峰到来的时候,实际上也没有出现任何一笔交易出现强制平仓,所有的客户都可以在我们的约定,把足额的保证金打到帐户里面,所以并没有出现大的风险,包括强平的情况也比较少。这个行业真正做这个业务做的比较大的券商数量并不多,应该是在十家以内,所以交流情况来看,做的比较大的券商跟我们情况比较类似,也没有出现强平的情况。

证监会紧接着号召了上市公司、大股东进行了增持以后,这项业务目前来说还是有抬头的。大家可能也会看到,最近在微信朋友圈里面传的很广的就是证监会的增持的号召出来以后,包括相关的规定出来以后,几个大的券商都发布了相关的信息,来为上市公司客户的增持提供服务,包括我们在内,我们也是看到了很多大券商都是为这项业务,会通过收益互换进行配资,做增持的业务提供了一个绿色的通道,从上个周末开始到今天礼拜三,大概是四五天的时间,我们负责这个业务的团队也是一直在加班,在不断的审每一笔增持相关的交易。我们的情况,其他传统的互换基本上停下来了,全力以赴的在做增持,跟上市公司增持相关的交易,这一块目前可以说,交易的需求是源源不断的,现在是处于全天候,本来是场外期权这样的同事都停止工作,到这边来帮忙。这几天的情况来看,这一块的互换业务的规模,后面会有一个扩大。

这样一些互换有一个特点,一般来说这些增持的上市公司,都是一些中小板、创业板,这样的公司相对比较多,这种交易形式一般来说持股都会集中在单个股票上。从我们目前的情况来看,只要是需要配资来做增持的话,在这一块上,应该是互换的形式交易需求,会更快一些,主要的原因是通过互换证券公司内部的流程会更快,现在很多客户也是感觉到,特别是前几天连续的中小板和创业板的股票出现了涨停以后,很多客户感觉到现在时间窗口很重要,也不想在比较高的价位上再做增持,所以目前这一块需求很强烈,我们估计未来的一到两周以后,市场上会有一大批的中小板公司连续的发公告,通过收益互换的形式进行放大杠杆以后增持,这样的公司可能会有很多,我估计一两周以后马上会有几百家。一个券商的情况来看,在做这项业务大概是有十家左右的券商。

最后再说一下我们自己对互换业务的风控上的考虑,对于券商来说,如果互换的这一块业务出现了强平的风险,特别是对于像在前几天的市场环境下,我们可能考虑的相对来说在平仓上不会简单粗暴的直接跌停平出去或出不去再继续挂,我们可能还会结合我们自己的一些期货头寸上的考虑,因为证监会这一次是做了一个限制以后,就导致了在前几天的那段时间里面,如果真的出现了那样的风险,简单粗暴式的平仓也变成了我们唯一的手段。当市场稍微恢复一些,因为证监会不可能一致限制券商,让股指期货对于券商来说重要的交易功能失去了,整个监管恢复正常,我们对这一块,包括市场再出现往下跌,再出现风险的时候,对这一块的考虑,还是会从一些指数期货套保的角度考虑,还是会考虑用比较平缓的手段,不去做粗暴式的手段来做这样一个平仓的风险控制,这是对我们风控方面的考虑。我介绍的情况就是这些。

问答环节

投资者提问1:我关心的问题是目前我们对于配资盘的认定是什么?是非法的还是合法的?

配资公司合伙人:关于配资盘场外是否合法或者是将来是否有法律的依据,我们也是在等政策的导向和官方的解读。目前来说谁也没有办法说它是否合法或者是是否非法。因为大家都是在信托计划里面,这样子的话,其实没有办法很明确的分清到底是配资公司还是接的是私募基金。因为大家用的都是同一套系统,同一个信托计划。所以对于我们来说,配资公司其实也很希望政府能够有一个很明确的政策出来,是否后面决定实行实名制,然后给一个比较明确的指标或者是一个合法的入口,给一个比较明确的东西出来。

踩踏事件并非完全由场外配资引起的,只能说由于政策,开始说需要清理场外配资,导致了民众的恐慌,再导致配资盘的踩踏,再导致私募基金的踩踏。这个踩踏是整个市场造成的,并不是由于那么一点点的场外配资造成的。相对于场外配资的量,相对于理财、专户带杠杆的私募来说,这个量实在是非常的小。我解释的差不多了,其实大家都在等一个政策。

投资者提问2:我想请问一下银行和配资公司的领导,如果新增业务现在还要观察的话,那么我想有没有其他业务方向来替代现有的配资业务呢?可以容纳什么呢?或许还在证券的投资市场或者是其他方面,能不能介绍一下相关的,未来的一些想法呢?谢谢。

银行资管负责人:现在银行确实有大量的资金,包括原来打新资金的赎回,包括有一些暂停的,还有股票质押这一块,有部分的暂停的,可能都会有一些多余的资金,这部分资金银行业在考虑投资方向,应该是更多的会投到固定收益的渠道里面去。当然,银行也是在观察,观察这个市场的波动情况,感觉到整体起稳的情况下,还会有新的政策继续的支持这一块业务。银行的决策还是很灵活的。

配资公司合伙人:存量基本上用完了,新增的用户再想继续配资,没有多余的资金再来进行配资了,新开户现在是不允许新增用户,所以我们这边来说,目前是没有余量资金空闲在那儿的,很可能大的配资公司会转到地下,如果说最后没有拿到合法的支持,就会转到地下,这是很可能的发展的方向。

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