A股资金杠杆重燃:网络配资蠢蠢欲动 杠杆最高达15倍

编者按:牛未到,证金公司的加杠杆先到。这项转融资新政和券商融券业务的恢复引起了市场加杠杆的讨论。“证金公司喊你来做多”、“资金面底部信号,后市走势不用太过悲观”等利好解读大幅提振信心。面对政策春风,券商们开始下调两融利率抢夺融资客,银行配资业务有了回暖迹象,互联网以及民间配资也换上“新马甲”卷土重来。
这个曾经被希腊科学家阿基米德形容的能撬起地球的“杠杆”,曾经让去年的A股红得发紫,也让A股几度哀鸿遍野。金融市场的发展离不开杠杆,如何在加杠杆和去杠杆之间平衡,显得尤为重要。本周五证监会发言人邓舸表示,场外配资新型手法有所抬头,将对相关主题立案调查。如今A股资金杠杆重燃,投资者面对诱惑,更多是保守和谨慎。
投资者谨慎对待杠杆诱惑
■本刊记者 林伟萍
券商们下调两融利率抢夺融资客,银行配资业务回暖,互联网以及民间配资也换上“新马甲”卷土重来。面对杠杆诱惑,《红周刊》记者了解到,受去年股灾影响,除少数技术派投资者有意愿重返融资大军,多数投资者对于杠杆仍心有余悸。操作上,专业人士也建议投资者尤其是中小散户,不要盲目加杠杆,还是以挖掘短线交易性机会为主。
券商加入两融客户争夺战
融资利率首破“7”
价格战,是各家券商最为直接的抢客方式。数据显示,目前91家公布了两融利率的证券公司融资利率平均值为8.49%。其中,融资利率水平最高为9.60%,最低为8.35%,有43家券商公示的融资利率水平都在此列。但在采访中,《红周刊》记者了解到,少数券商为了抢客,将新开仓融资客户融资利率直接降至6.99%,而这也是证券行业在两融业务上融资利率首次破7。
3月24日,记者在北京的一家券商营业部看到,柜台显眼位置摆放着“新开融资客户融资利率降至6.99%”的宣传,同时还享受“开户有礼”的待遇。“下调两融利率就是为了吸引潜在的两融客户群体,对于之前开通两融业务的客户,我们仍按照之前的融资利率执行,在8.3%左右。”该营业部工作人员介绍说。但从《红周刊》记者的走访调查看,虽然融资利率破7,但投资者开通两融客户的意愿并不太强烈。
“只有极少数较为激进的客户,基于对后市比较乐观的预期,选择新开两融账户或增加融资额在仓位中的占比,多数投资者还是处于比较迷茫的状态,持观望态度的比较多。”上述营业部人士说。
市场资深人士丁永升认为,利率并不是决定投资者是否融资最核心的要素,融资的核心要素是市场能否持续地上涨。如果市场处在牛市趋势中,不管市场融资利率是7%还是8%,投资者融资意愿都会比较强,反过来说,如果市场处于低迷期或不明朗阶段,投资者的融资意愿自然会降低。此外,从现实情况来看,当前投资者加杠杆的能力也受到较大限制,受今年1月份股市的再次大幅下挫影响,融资账户浮亏的现象比较普遍,这也限制了投资者加杠杆的能力。
而接受《红周刊》采访的山东股民张女士就是上述负责人口中“少数比较激进的投资者”。张女士介绍,自己3年前就开通了两融账户,去年市场行情好时,通过两融账户市值最多达到300多万,受股市大跌影响,最惨的时候市值缩水到120万。近期随着市场回暖,她果断再次出手融资,目前账户市值已回升30多万元。“现在融资额度比年初会加大不少,但比起去年的力度可能会相对少一些。之前100万市值时,最多时候曾融资89万元,今年最多时候也就融了40万左右。”不过张女士强调,今年融资少并不是对市场不看好,主要是因为年初市场大跌,市值缩水太多,想融资也没有那么多市值可抵押,“现在行情有所回暖,市值回升一部分,可抵押物融资的金额就多了。”
对于加杠杆的风险,张女士目前还不担忧,她觉得股市近期还会继续向上。“别看3月24日股市有所回调,近期的强势股都很坚挺,市场还有机会。”不过她同时表示,对于杠杆,周边股友多态度谨慎。“以前我们大户室里面还有个姊妹和我一起做融资,今年就不做杠杆了。主要是两融账户在去年股灾中赔了好多钱,今年不敢碰了。而那些没开通两融账户的朋友听到开户的赔了这么多钱,就更不敢开两融账户了。”张女士苦笑着说。
银行股票配资需求回暖
网络配资杠杆最高达15倍
2015年随着杠杆牛市的疯狂上涨和去杆杠的非理性下跌,场外配资被严格清理。同时,银行通过伞形信托进行一对多的配资业务也被叫停。随着市场的暖风渐起,银行股票配资业务出现回暖态势,相关业务量开始放大。3月25日,记者获悉,光大银行、民生银行、招商银行、广发银行等部分银行已“重启”一对一单账户配资业务,但场外配资依然被禁止。“说银行重启一对一单账户配资业务其实并不太准确,因为单一结构化的配资,之前并没有被叫停,只是之前股市行情低迷,市场热情一度跌至冰点,所以这块业务都没有被银行再拿出来说而已。”北京某银行工作人员解释说。
所谓的单一结构化配资业务主要是借道信托、资管、基金子公司和私募来进行,目前市场杠杆率多在1:1.5~1:3之间,也有业内人士表示,如果有夹层,劣后的实际杠杆比率可能更高,但其比例最高不超过1:5,配资成本则是在6.4%左右。而银行进行股票配资有严苛的条件和较高的门槛,《红周刊》记者拿到的一份某大型股份制银行股票配资说明书显示,其提供资金的杠杆率在1:1~1:2之间,同时要求客户单票持仓比例非创业板不超过20%,单一创业板股票不超过10%,创业板股票总体持仓不超过20%;此外还提到,不得投资权证、期权、定向增发和债券回购,不得投资S、ST等带有风险警示信息的股票等。除以之外,不少银行客户申请门槛动辄为数千万元,符合条件者寥寥无几。
业内人士表示,近期场内配资需求虽略有反弹,但还谈不上旺盛的程度。银行配资业务回暖一是因为两市股指处于低点,对银行作优先级资金来说风险更低,据测算,即使在杠杆率1:5的情况下,劣后全部赔光,银行的本息也能收回来。二,也是最为关键的因素是“资产荒”,“银行不做这个业务就根本没别的地方投”。三是劣后门槛降低,之前银行设立的劣后门槛普遍比较高,要求劣后规模一个亿起,而现在可以放宽到5000万。所谓的劣后指的是场外配资业务一般是通过结构化产品的形式配资,即配资客出“劣后端”,银行或出借方提供“优先端”,当劣后端亏损到一定程度时(一般50%~70%),产品监管方会对配资者的账户进行强制平仓套现,保证出借人的资金不会亏损。
此外,值得注意的是,一度销声匿迹的互联网配资业务、民间配资业务近期也蠢蠢欲动。记者在百度上输入“股票配资”,最新引入眼帘的均为互联网配资公司,例如“配大米”、“智操盘”、“钱程无忧”、“妥妥再线”等。以“配大米”为例,其在搜索显眼位置写到:股票配资:15倍杠杆,15倍利润,短线狙击神奇,涨停就赚150%。此外,不少互联网配资平台包装得比较隐蔽,以“马甲”的形式提供配资服务,例如,记者在百度中检索到“妥妥在线”提供股票配资服务,“1~10倍杠杆,10分钟到账”。但当记者进入其官网后,却没有看到“股票配资”字眼,经过逐一查找,终于在“操盘大赛”栏目下的“股票操盘”中找到股票配资业务板块,其显示按月操盘,公司可提供1~5倍杠杆,按天操盘,可提供3倍的杠杆。采访中,业内人士表示,对互联网金融平台而言,目前仍处于监管空白,投资者切不可轻易介入。
敬畏杠杆
寻找短线交易性机会
对于当前市场可能出现的杠杆热,丁永升建议散户投资者还需保持一种相对谨慎的态度,慎重加杠杆,5~6成仓位为宜,寻找短线交易性机会。“从以往经验来看,如果当前市场处于下跌趋势中的反弹或者底部震荡,那投资者在市场底部的时候是不大会加杠杆,反而会选择在行情启动之后追涨加杠杆,而此时通常就是行情高位了,一旦再次下跌,加杠杆的投资者会比较被动,因此建议投资者谨慎为宜。”对于今年杠杆资金的规模,他分析说,虽然整体上有加杠杆的趋势,但受去年股市大幅波动影响,投资者对于加杠杆整体上还是处于谨慎的态度,愿意加杠杆的人不如去年那么多,预计加杠杆的规模不会太大。
紫马基金山东分公司负责人李正光则表示,虽然行情有回暖的趋势,但对于杠杆,无论是散户投资者还是私募机构投资者都还需要有敬畏之心。“现在私募机构所用杠杆都会比去年低,而且当前大部分属于试探性地加杠杆。按照常规的操盘方法,至少见到浮盈之后才能加仓。同时当前很多做杠杆的资金,大部分持仓在30%,只拿出自己本金的部分做,只有出现非常好的机会才会突然杀进去,做个T+0或者收获一个涨停板就跑了,总体来说大家还都是比较谨慎的。”对于散户投资者,他也建议最好不要加杠杆,“通常来说散户的投资能力和资金能力都比较弱,承担风险的能力比较差。机构杠杆出现问题,可以马上融到资补仓,而对于散户来说,流动资金相对并不是特别充足。除非是职业投资者,艺高人胆大,或者纯短线操作的投资者可以用杠杆,一般来说,我们并不太建议普通中小散户加杠杆。”李正光表示。
私募:保守操作 不再轻易配杠杆
■本刊记者 王博暄
私募人士对于证金公司重启两融,多认为对市场有积极作用。但在实际操作中,则多显保守,对于杠杆的使用也非常谨慎。
杠杆资金介入 传递积极信号
对于证金公司恢复五个转融资业务并下调转融通费率等新政,接受《红周刊》采访的私募一致认为,该政策是管理层向市场释放恢复正常和稳定的信号,这对股市走高有积极作用。
金百镕投资董事长周枫表示,转融资的核心在于券商和客户的融资意愿。转融资和融券业务放开,意味着市场正在恢复常态。从两融余额的变化看,已经从2015年峰值的2.2万亿降到8000多亿,并一直保持在这个水平,说明这是一个市场自然的融资需求。证金公司下调转融资利率后,券商也相应下调融资利率,这有利于正常的融资业务发展,一定程度上反映了监管层希望市场适度活跃。至于政策是否变相加杠杆,目前看还没有体现,受折算率影响,融资融券业务的杠杆水平是相对确定,融资利率下调只是节省成本,并不导致杠杆率提升。
与周枫观点一致的还有恒添财富基金经理魏威,他认为,转融资实际上是恢复了证金公司的基本功能,能够有更多新的资金来源给证券公司提供业务,对市场资金的充裕率及流动性都会带来一定意义及影响。这是国家在释放看多市场的信号,但到底能带来多少积极促进作用,还有待市场验证。
聚千投资基金经理张耀说:“相信经过去年崩盘式的股灾,大多数人还是会慎用杠杆,因此我觉得短期对市场影响不会太大。在目前融资额不足万亿的状况下,杠杆资金的逐步介入应该会对后市有一定的积极作用”。
但也有私募基金经理对此表示担心,一位不愿具名的私募人士对《红周刊》表示:“由于转融资新政和银行场外配资的松绑,近期投资者情绪高涨,而且场外配资的情况又越来越多。如果融资再度疯狂,市场就很危险。”
市场仍在筑底 慎用杠杆参与
虽然采访中各基金经理对转融资这种加杠杆行为相对乐观,但对于操作还是比较分化,多数投资经理还是显得很保守。采访中,《红周刊》记者还了解到,一些私募目前已经暗暗出货,但也有百亿级别私募仓位一直保持在7、8成左右。某私募机构人士认为,如果私募进行重仓操作,一直当做吃饭行情来看,似乎过于激进。“我们公司投资并没有使用杠杆,仓位保持在2、3成左右,创业板和中小板的调整周期还没有结束,如果杠杆放到这里会增加指数泡沫,应注意风险。”有私募经理明确对《红周刊》表示。
另一位匿名基金经理表示,目前市场回暖主要是由于每年的春季吃饭行情预期。但4月中下旬投资者会越来越谨慎,近期激进的私募会考虑加杠杆,但经过去年的整体交易风险之后,对杠杆没有了那么狂热,私募领域一般配置的杠杆比例是1:1.5,极度加杠杆的私募不会特别多。另外一位不愿具名的私募人士认为,一直以来做定增,若有确定性收益例如擦边内部交易的项目,就会加大杠杆配置,而且基本上定增的私募都会用杠杆进行参与。
“市场目前还没有到杠杆做搏的时机。”启元资产的投资顾问表示。他对《红周刊》说,从技术面来看,市场仍处于弱势反弹。指数从5178点跌到2638点,虽然跌幅比较深,空间已经体现出来了,但调整时间不够。上方套牢筹码没有往下移,若主力强攻会适得其反,会导致暴跌。从基本面角度,2013年~2015年的牛市主要是对改革牛的憧憬,现在改革已经进入到深水区,顶层提出供给侧改革,从最初的钢筋、水泥、煤炭等重工业的产能过剩出清,慢慢延伸到各个领域之中。总体来看,目前行情不可能有大的反弹,只是熊市中的弱反弹和阴跌交替进行,2季度可能会延续弱势反弹,空间高度在3200点左右。做杠杆需要注意风险。
资本市场 成也杠杆败也杠杆
■本刊特约 宋清辉
两千多年前,杠杆是被形容成用来撬动地球的,现在则成为金融行业中放大收益和风险的工具。这种工具是好是坏难以定论,它有可能令财富迅速增值,也有可能一夜家徒四壁,因为它本身就是一把双刃剑,就看使用这个工具的人去如何操作。
疯狂杠杆
在A股于2014年年末暴涨的时间段里,金融杠杆让一部分人率先实现了造富神话,这些人的成功经验让更多的人开始接触这一并不神奇的工具,也让市场开始疯狂。从当时的成交量就可以看出,杠杆资金让市场显得越来越活跃,也让市场的上涨过于迅猛。因此,股市后期出现了被很多人认为的“千金难买牛回头”、“再正常不过的回调”之后,让那些大杠杆瞬间崩塌,继而出现了连锁反应,接下来就是一连串的千股跌停。股灾1.0结束后,有人认为回调结束、股市继续雄起因此而再度使用杠杠,结果接下来继续陷入千股跌停、强制平仓的悲剧之中。
杠杆本身没有问题,有问题的是杠杆所投向的各种产品,如果这类产品、项目没有良好的风控措施,产品本身就有可能震荡,杠杆在这里的作用,就是将这种震荡放大;如果产品、项目的运行稳健,能够产生较好的收益,杠杆在这里能让投资者获得超额的收益。
假设有人为了赚取暴利,采用5~10倍的杠杆操作,若投资者的自身资产为30万元,10倍杠杆就是300万元。这意味着,投资者以30万元资产为抵押去借300万元的资金用于投资,假如投资盈利20%,投资者就可以获得60万元的盈利,相对于他的自身资产而言,收益达到200%;当然,如果亏损幅度达到20%,这个投资者的自身资产将全部赔光,而且还亏钱杠杆30万元。
有人会认为,在这种情况下,为什么不用杠杆来投资固定收益类产品例如银行理财等等。在场外配资方面,例如某些私募公司发行的理财产品所筹措的资金,资金到期后需要连同收益一同交还给投资者。这类机构为了筹措到资金,需要做的事情就是要提高理财产品的收益率,因此这类产品的预期收益率又要高于银行等理财产品收益率,因此场外配资资金所收取的手续费相当高,月息往往达到2%,即24%的年息。这年头,连个6%的银行理财产品都找不到。
在上证指数近期出现了两个“七连阳”的背景下,又有人开始捉摸着在股市中赚些快钱,场外配资这四个字在近期又被经常提及,这些资金又大有疯狂入市之举动。
警惕高杠杆风险卷土重来
为什么场外配资被提及?因为券商融资融券的门槛按照要求是在50万元以上,开户时间一般在6个月以上,绝大部分的股民都达不到这一要求。这些有着融资需求却被券商拒之门外的股民,场外配资的极低门槛却能满足他们。很少人在意配资公司的资金从哪里来,有公司会用自有资金作为给客户的资金,这种资金占少数部分,更多的资金是通过第三方机构向客户进行集资,这种集资多是被包装成为高息理财产品向固定人群出售,并游走在监管红线外。
因此,场外配资的风险,不仅仅只是股民在操盘之中市场发生的不可预知的风险,而是这种不规范的业务自身而言就不靠谱。无论股市还是楼市,不合法的场外配资业务未来的发展将越来越窄,2015年6月之后股市的暴跌就让大量股民遭受到了巨大损失,如果2016年的房价不再延续高速攀升的局面,通过杠杆炒房几乎赚不到多少收益,反而还要承担不少手续费。
对监管层而言,杠杆资金要合法合规、处于零风险可控范围才行。适度的杠杆操作,可以让金融发展处于一个较为平稳的上升通道中。随着制度的规范、要求的收紧,只有符合要求、对市场有充分了解、风险意识强的投资者才能够得到配资,市场的表现才能相对稳健。监管层应该鼓励投资者进入资本市场参与投资,但绝不欢迎非法资金进入市场投机。只不过,严查场外配资必然是一项长期的工程,市场制度不完善、投资者风险意识薄弱等因素,必然会让场外资金继续兴风作浪。
更重要的一点是,上有政策下有对策,即使监管层对杠杆资金监管趋严,但不排除在一切都有可能的例如互联网金融中,未来将出现全新、隐蔽、难监管的配资方式。无论是机构还是散户,都要长期警惕股市的风险,虽然在杠杆之下赚钱快,但是赔钱的速度也是难以想象的。因此,对违规、非法的杠杆资金要打击,对合理、风险可控且听话的杠杆资金则需要“用心呵护”,毕竟一个健康有效的资本市场,离不开杠杆资金的合理使用。
如今,在证金公司大幅下调转融资利率后,多家券商纷纷下调融资利率希望低息揽客,希望的就是通过降低投资者的杠杆成本获得更多的“客人”,这个场景让人觉得有些熟悉,在2014年下半年,券商的杠杆撬动的不是地球而是A股,也因此带动了疯狂的场外配资。现在,这又如同一个信号,让市场浮想联翩。
据清晖智库统计,相比场内融资融券客户对加杠杆显得较为谨慎外,场外配资则更加显得活跃,市场已有多家民间配资公司又重新开展一系列的宣传活动,部分互联网金融平台也开始重启股票配资,杠杆倍数高达5~10倍。
杠杆设置需吻合经济大背景
杠杆工具的设置需要和相对应的经济背景相吻合,没有实体经济支撑起来的股市,通过高杠杆的作用,只会让泡沫越来越大。在我国GDP增速不足7%的背景下,通过券商、银行等大型金融机构,释放出少量的杠杆资金、降低杠杆资金的使用比例至实体经济、产业上,能够带动适量的资金推动产业发展;如果释放出大量的杠杆资金和高比例,想必又会引起大部分资金“找快钱”,反而会让经济发展成为空中楼阁,泡沫也随时可能破灭。
如果市场上没有杠杆,经济的发展可能不会有那么多泡沫,但也很可能不会出现较为高速的发展,例如企业的融资难度会更大、将会面临更多的资金问题等等,在这种情况下,宏观经济的发展将会极为缓慢。当然,如果没有金融杠杆,市场上出现大面积的金融业系统性风险的概率,也将极低。
这也说明,金融杠杆本身就是一把双刃剑,对好的市场有利、对差的市场不利。宏观经济的发展不是赌博,如果政府为了追求高速经济增长而不断采用杠杆、不断放大杠杆,那么经济在高速增长的同时,一颗威力难以估摸的炸弹也就此埋下。
例如当年的4万亿就是一个大型杠杆,虽然说如果没有4万亿,当前我国的经济形势可能还达不到现在的高度,但也正是因为有了4万亿,导致中国经济发展的过程中出现了大量的产能过剩的情况。如今,不少产能过剩、高杠杆的公司及行业都面临着更加严峻的问题,如何清理库存、如何重组是中国经济面临的极其现实问题。
但如果在这个时候抽出杠杆,又会对经济造成新的冲击,金融系统也将承压,从A股的情况我们就可以体会到,在杠杆被抽出之后,断崖式的下跌已成连锁反应,让不少投资者心灰意冷。因此,稳定前期的高杠杆的同时,引导新的融资、筹资模式介入,淡化杠杆的作用将其慢慢去除,才能够让经济在去杠杆的环节中不受太多的影响。
A股场内融资最激烈的去杠杆似乎已慢慢地过去。市场持续低迷,投资者获利较难就会主动选择降低杠杆,但是,去杠杆没有一种近乎理想的程度,全球股市在暴跌,A股很难独善其身。当前市场处于大幅震荡而且趋势下行的行情中,在这种背景下注入再多的利好预期,都无法瞬间扭转。从长期来看,这些预期都将为未来牛市筑底,让市场在经历过大起大落之后慢慢平复下来。
其实,无论股市也好、其它商品市场也好,或者是宏观经济,都需要通过各种方式来限定杠杆工具的“发行方”,同时将杠杆比例控制在合理的区间。杠杠比例过大,稍有风吹草动就容易被杠杆放大导致系统性风险;若比例太小,那么杠杆工具对撬动发展就起不到作用。(作者系著名经济学家,著有《一本书读懂经济新常态》)
放开两融 温和刺激股市
■西部证券 张腾
在去年监管层明确A股市场去杠杆之后,证金公司此举恢复转融资业务五个期限品种并下调费率的行为引发市场对于A股开启新一轮加杠杆的讨论。笔者认为,关于证金公司的此番举动,应从去年清理杠杆资金的情况和A股当前运行态势来客观看待。目前看,非法杠杆资金基本清理完毕,而当前的A股又需要增量资金加以支援。
A股市场作为国内最重要的融资市场,所担重任不言自明,但经历了去年的过山车式行情之后,A股元气未能有效恢复,即便3月21日沪指重新站上3000点关口,沪市成交量也仅为3808亿元,而2014年12月16日即上轮牛市首次站上3000点关口之日,沪市成交量为4927亿元,成交量低迷凸显当前A股市场的羸弱,新股上市发行也因此而放慢节奏。面对这样的局面,适当刺激资金入市就显得十分必要,而之所以选择转融资作为突破口,则有其原因。3月中旬,两市融资融券余额水平已降至2014年12月初水平,在8500亿元左右,与2015年峰值2.2万亿元相比,出现显著下降(附图),此外,两市融资买入额占A股成交额比例不足10%,与2014年3月即牛市行情未启动时大体相当,与2015年峰值19%相比,同样出现明显下降,换言之,两市融资融券余额向上弹性较大,融资融券业务的恢复有助于提升市场活跃度,但若使用强刺激手段,或将产生新的问题,基于谨慎原则,监管层选择适度引导,转融资成为较好的选择。
3月18日,转融资余额为113.97亿元,而当日融资融券余额为8451.83亿元。即便在转融资业务实施新规后,出于成本的考虑,对中大型券商而言,吸引力依然有限,以东方证券2016年3月短期融资券(第二期)为例,该短期融资券期限为90天,票面利率为2.57%,低于转融资91天期的3.2%,但对于信用等级较低、融资成本相对较高的小型券商,转融资新规将有助于其降低融资成本,从而抢占信用业务市场,利好作用更为明显。
至于市场关心的证金公司此次推出转融资新规对融资融券业务的量化影响,还难以估测。从大周期上看,自两融业务开展以来,融资融券余额在去年中期达到峰值之前,一直处于上行态势,而在此期间市场经历多次加杠杆和去杠杆,可见,依据市场表现,无法推导出加杠杆、去杠杆和融资融券余额之间呈显著的正相关或者负相关的关系,之所以出现这种情况,一是两融业务作为创新业务,从2010年最初的6家券商试点,标的仅为90只个股,到现在有90余家券商开展两融业务,标的扩容至891只个股和22只ETF产品,实现跨越式发展,削弱其他因素对于融资融券规模的影响;二是影响两融业务规模的因素除上述提及的参与券商增加、标的扩容和加减杠杆外,大盘行情、市场无风险利率等因素对两融业务也有较大影响,而这几大因素往往相互交织,难以做到有效分离并加以分析。


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